Процесс передела ипреобразования форм собственности вызванный трансформацией экономической системы России, развитием рыночных отношений ицикличностью экономического развития обусловил повышенный интерес кинтеграционным процессам российских компаний встране иза рубежом. Россия вконце ХХ– началеXXI вв. занимала 28-е место вмире по количеству сделок слияний ипоглощений (M&A). Ее доля на мировом рынке M&A была очень низка иколебалась вдиапазоне от 1,27 % до 1,67 %. По количественным показателям (стоимостной объем, отношение стоимости сделок кВВП) российский рынок отставал от стран ссопоставимыми объемами ВВП. Еще большее отставание российского рынка слияний ипоглощений наблюдалось по качественным показателям, очем свидетельствует доля, приходящаяся на корпоративные войны ивраждебные поглощения (12–15 %) [3].
При исследовании развития российского рынка M&A выделяют пять этапов, всоответствии сцелями, которые преследуют компании. Первый этап 1989–1995гг. практически во всех отраслях экономики обусловлен процессами приватизации собственности иполучением контроля над компаниями–банкротами. Во второй период 1995–1998гг. реализуются стратегии получения контроля над государственными предприятиями, путем реализации залоговых обязательств по кредитам государству иконсолидации собственности вдобывающих отраслях, машиностроении иметаллургии. Третий этап 1998–2000гг. характеризуется активностью компаний свысоким уровнем концентрации капитала, перераспределением собственности впосткризисный период ипреобладанием горизонтальных слияний. Основные цели фирм впроцессах M&A связаны сповышением их эффективности, при этом главенствующая роль отводится административному ресурсу.
Характеристики российского рынка слияний ипоглощений на первых этапах развития [4]:
1.Низкая развитость финансового рынка, врезультате чего были недостаточно развиты процессы финансирования сделок M&A спомощью заемных средств, втом числе банковских кредитов иоблигаций.
2.Специфической чертой российского рынка корпоративного контроля являлась недостаточность финансовых средств для проведения агрессивного поглощения, поэтому предприятия часто использовали механизм искусственного банкротства.
3.Наиболее высокие требования кдоле вакционерном капитале для осуществления контроля над предприятием.
4.Неэффективная практика приобретения непрофильных активов.
5.Приобретение контрольных пакетов акций крупных хозяйствующих субъектов через подставных лиц, юридических лиц– фирм-однодневок, оффшорных компаний ифизических лиц.
6.Процессы слияний ипоглощений выступали способами накопления капитала, быстрого увеличения своей доли на рынке иформами реализации инвестиционных проектов. Средства, которые использовались на осуществление M&A, привлекались, втом числе, из оффшоров, тем самым способствуя возвращению капитала вРоссию.
7.Распространение враждебных «захватов».
8.Низкая прозрачность деятельности компаний.
9.Неразвитость институтов профессиональных консультантов на рынке M&A, роль которых за рубежом преимущественно выполняют инвестиционные банки.
Активизация процессов M&A наблюдалась впериод 1999–2003гг., вэто время ВВП России увеличился на 37,5 %, аобъем сделок по слияниям ипоглощениям– всемь раз. Сделки сроссийскими компаниями составили 2/3 от общего числа сделок встранах Центральной иВосточной Европы. С2003 г. российский рынок слияний ипоглощений демонстрирует устойчивый рост (за год на 45 %), восновном обусловленный подъемом российской экономики благодаря благоприятной конъюнктуре на мировых рынках. По соотношению объема сделок M&A (12,9млрд долл.) кВВП Россия заняла в2003 г. восьмое место вмире (4 % от ВВП), опередив Бразилию, Францию, Германию, Индию иКитай. При этом общий объем M&A внашей стране составлял всего лишь 0,8 % от ВВП по паритету покупательной способности, вто время как аналогичный показатель по ЕС превышает 7 % [6].
Причины роста сделок на мировых рынках:
•недооцененность российских компаний (в основном сырьевого профиля) по сравнению саналогичными иностранными компаниями (что делает привлекательными инвестиции вних врасчете на последующий рост);
•покупка транснациональными компаниями российских активов стала привлекательным способом выхода на национальный рынок;
•благоприятная мировая конъюнктура способствовала укреплению позиций крупных российских интегрированных бизнес-групп (ИБГ) вРоссии иза ее пределами;
•интеграция России вмировое сообщество;
•сокращение доли государственной собственности, процессы приватизации, влекущие за собой передел структуры собственности;
•реализация инвестиционных проектов сиспользованием средств, аккумулированных вусловиях теневой экономики вконце ХХ в.
На четвертом этапе 2004–2007 гг. более агрессивная политика предприятий проявилась восуществлении крупномасштабных сделок вдобывающих отраслях, машиностроении, металлургии. Впроцессах слияний ипоглощений также демонстрируют активность такие отрасли второго эшелона как торговля, услуги, финансовый сектор. По количественным характеристикам преобладали сделки всфере услуг, транспорта иторговли– 18 %, по стоимостным характеристикам– вметаллургии (37 %) [3]. Вгоризонтальных ивертикальных сделках M&A наблюдается участие иностранных инвесторов игосударства. Одновременно происходит построение международных ФПГ инационализация государственных предприятий. Основные цели компаний– диверсификация производства, выход на новые рынки, использование зарубежных ресурсов, технологий иопыта. Особенностью процессов M&A является сопровождение крупных сделок на рынке долговым финансированием, что серьезно затрудняет концентрацию капитала вотраслях сбольшим количеством мелких компаний иделает последние неконкурентоспособными по сравнению скрупными компаниями [2].
Поглощения ислияния играют все возрастающую роль вэкспансии глобальных фирм на иностранные рынки иявляются одним из проявлений глобализации. Трансграничные слияния ипоглощения особенно предпочтительны, когда издержки образования дочернего предприятия вданной стране слишком велики, аожидаемые доходы от объединения значительно выше. Они позволяют производить связанную диверсификацию, витоге которой компания получает дополнительные конкурентные преимущества. Всписке 100ведущих «конкурентов мирового рынка» из стран сбыстроразвивающейся экономикой, который делает Boston Consulting Grup, только семь российских компаний, тогда как уКитая– 44, ау Бразилии– 12.. До трети всех сделок вмире по трансграничным М&А имеют цену выше 10 млрд долл.
В 2005г. вмировом объеме трансграничных М&А (716млрд долл.) доля России составляла не более 1 %, что в2–3 раза меньше удельного веса России вмировом ВВП иэкспорте. Объем сделок по приобретению активов за рубежом, осуществленных российскими компаниями, начиная с2005 г. увеличивается вгеометрической прогрессии– в2–3 раза ежегодно. Впроцессе слияний ипоглощений с2005 г. активно участвуют такие отрасли как энергетика, СМИ, строительство, недвижимость, транспорт, логистика. Эксперты отмечают растущую активность средних компаний. Основные перспективы: всфере коммунальных услуг, производстве потребительских товаров, розничной торговле, телекоммуникациях ивыпуске товаров промышленного назначения [7].
Согласно исследованию аналитической компании ReDeal Group в2006г. наблюдался объемный рост количественного показателя рынка 1393сделки (1376 сделок в2005 г.) при снижении стоимостного показателя на 6 % (общая стоимость составила 56,342 млрд долл. по сравнению с59,935 млрд. долл. в2005г.), при этом значительная стоимостная активность сделок отмечена внефтегазовом секторе иметаллургии– 44 % стоимостного объема рынка. По числу сделок лидерами выступали сфера услуг/торговли (255 сделок) ипищевая промышленность (198 сделок)– 18 % и14 % [8]. На процессы M&A предприятий металлургической отрасли приходится 24 % стоимостного и5 % количественного объема рынка.
Сохранилось определяющее значение для рынка крупных единичных сделок, аименно на 10 % от общего числа интеграций приходится 78 % стоимости, хотя 62 % от общего количества процессов происходило винтервале до 10млн. долл.
Главные особенности рынка слияний ипоглощений в2006 г. [5]:
1)лидером сделок стала металлургическая отрасль (53 % от общего объема покупок, по стоимости 11,9млрд. долл), затем следует ТЭК (9,7 млрд. долл.);
2)новая тенденция вприобретении активов российскими компаниями проявилась вориентации на мировое лидерство. Страны СНГ, которые считались более «привычным» направлением экспансии российского бизнеса, заняли третью позицию (16 %), доминировали сделки российских компаний вЗападной Европе (35 % от общего объема зарубежных сделок) ив Северной Америке (31 %);
3) значительное улучшение качественных параметров рынка слияний ипоглощений, что проявилось вувеличении количества раскрытых сделок, особенно стоимостью ниже 100млндолл. В56 % случаев информация об объявленных сделках в2006г. была обнародована (в 2005 г.– 30 %);
4) 2,2 % стоимостного и3,1 % количественного объема рынка приходится на приобретение акций менеджментом (MBO).
За период 2003–2007гг., по данным Росстата, объем инвестиций вырос вчетыре раза с29,7 до 120,9млрд долл. Причины резкого роста инвестиций специалисты связывают сувеличением объема первичного публичного размещения акций российскими компаниями, атакже скапиталами биржевых спекулянтов иденьгами ведущих мировых игроков, желающих заработать на строительно-потребительском буме вРоссии. Иностранные инвесторы получили контроль всделках M&A над активами стоимостью 20,2млрд долл. (в 2006г.– 13,7млрд долл.). Из общего объема иностранных инвестиций в2007г. вразмере 120,9млрд долл. на прямые приходится 23 %, на портфельные– 3,5 % ина прочие– 73,5 %, при этом доля прочих кредитов составляет 61 %. В2007 г. баланс всделках слияний ипоглощений российских инвесторов за пределами России ииностранных инвесторов вотношении российских активов впервые за последние годы сместился вроссийскую сторону [2].
Данные об отраслевой структуре приобретений российских ииностранных инвесторов показывают, что потенциал экспансии российских инвесторов за пределы РФ используется лишь отдельными отраслями, 54 % российских M&A за пределами России– металлургическая игорнодобывающая отрасль. Выход российских компаний вЕвропу затруднен высокой стоимостью бизнеса итем, что рынки слишком прочно поделены между местными мейджорами, чтобы можно было рассчитывать на серьезную долю, поэтому российские инвесторы проявляют интерес кпредприятиям среднего размера. Активизации процессов M&A способствовали такие важные качественные изменения, как более широкий доступ кIРО ибанковским кредитам на поглощения, общий быстрый рост российского рынка, рост капитализации российских компаний иповышение прозрачности рынка.
При реализации сделок M&A одна группа компаний (нефтегазовые, горнодобывающие, металлургические имашиностроительные) ориентируются на доступ крынкам развитых стран для поиска новых технологий, источников сырья, расширение производственных мощностей, диверсификацию бизнеса, построение вертикально интегрированного производства. Другая группа включает инфраструктурные компании икомпании потребительского сектора (пищевая промышленность, финансы, строительство, связь, торговля, услуги), М&А-стратегия которых за рубежом направлена на внедрение вперспективные, растущие, но при этом пока малоконкурентные рынки встранах СНГ или третьего мира [1].
Начало пятого этапа развития российского рынка M&A обусловлен расширением процессов глобального финансового кризиса, который проявился вособенностях иактивности сделок слияний ипоглощений. Банкротства ряда крупнейших институтов мирового финансового рынка на фоне резкого ухудшения инвестиционного климата, падения цен на энергоресурсы иметаллы на мировом рынке, атакже угрозы рецессии мировой экономики спровоцировали обвал фондового рынка России иусугубили бегство капитала из страны. Резко возросло количество срывов запланированных сделок M&A иизменения стратегий развития компаний. Начался новый этап передела собственности, активным участником которого всилу объективных причин становится государство.
Из-за мирового кризиса ликвидности ироста процентных ставок по кредитам фондам прямых инвестиций открылись крупные компании ицелые отрасли, прежде считавшиеся слишком дорогими. Доступными для фондов стали розничная торговля, общепит, атакже финансовый сектор, из-за кризиса отрезанный от источников фондирования. Купить задешево предприятие дееспособное, но находящееся взатруднительном финансовом положении, интересно всякому фонду.
Согласно аналитическому обзору компании ФБК рынок M&A сократился впервые после шестилетнего роста на 24 %, составив более 98 млрд. долл. против 130млрд. долл. в2007 г. [10]. Количество сделок российских участников рынка снизилось на 9,3 % с855 сделок в2007 г. до 775 сделок в44отраслях в2008 г. Наиболее уязвимым инструментом проведения процессов слияний ипоглощений стало заемное финансирование (LBO). Особенностью сделок в2008г. является снижение открытости информации остоимости проводимых сделок по M&A с78 % до 54 % за 2007–2008гг. Наименьшая открытость информации об осуществляемых сделках составляет 42 % иприходится на машиностроение ифинансовый сектор.
Наибольшая активность процессов слияний ипоглощений наблюдалась вфинансовом секторе 22 % объема рынка (21,51млрд. долл.) на основе интеграции банковских истраховых структур, который по стоимости сделок поднялся свосьмого места в2007г. на первое– в2008г. Это связано спостепенным укрупнением банков сцелью повышения их финансовой устойчивости. За ними второй год подряд второе место удерживает энергетическая отрасль– 21,08 % (20,76 млрд. долл.), атретье разделили металлургическая игорнодобывающая– 13,41 % (13,2млрд. долл.). На сделки слияний ипоглощений предприятий нефтегазовой промышленности приходится 12,31 %, потребительского сектора иторговли 12,26 %, телекоммуникаций 6,64 %, по 2,56 %, 2,18 и2,09 % приходится на машиностроение, транспорт итранспортную инфраструктуру истроительство, недвижимость игостиничный бизнес. Объем трансграничный сделок M&A составил 26,94млрд. долл. (196 сделок), что составило около 27,4 % всего российского рынка слияний ипоглощений. Из них на долю приобретения российскими компаниями зарубежных активов приходится 37,6 % встоимостном объеме и32,7 % по количеству сделок [8].
По данным аналитической группы ReDeal Group количество сделок по приобретению российскими компаниями контроля над иностранными предприятиями в2008 г. составило 113 при стоимостной оценки сделок– 21,762 млрд. долл., что на 10 % ниже количественных ина 17 % стоимостных показателей 2007г., приоритетными направлениями являются Европа иСеверная Америка. Наибольшую активность на рынке M&A проявили металлургические компании, на них приходится 60 % стоимостного и20 % количественного объема рынка [9].
Таким образом, дальнейший передел собственности вусловиях финансово-экономического кризиса отразится как на стоимостных, так иколичественных показателях рынка M&A, отток капитала не способствует повышению инвестиционной активности компаний, стремление, содной стороны, избавиться от непрофильных активов, обременяемых основную деятельность и, сдругой стороны, кповышению финансовой устойчивости фирм будет способствовать развитию процессов слияний ипоглощений вРоссии.