Scientific journal

International Journal of Applied and fundamental research

ISSN 1996-3955

ИФ РИНЦ = 0,593

Финансовый кризис, разразившийся на мировом финансовом рынке, оказал негативное влияние на казахстанский фондовый рынок, тем самым притормозив его дальнейшее развитие. Это отразилось, главным образом, на доходности банковских акций. При этом первичный рынок акций, как и рынок производных финансовых инструментов, так и остались на прежнем неразвитом уровне. В настоящее время ключевыми характеристиками развития биржевого рынка Казахстана можно назвать следующие: динамично растущий финансовый сектор; наличие крупных институциональных инвесторов; активный рынок облигаций; быстро развивающийся внебиржевой рынок валютных деривативов; недостаток финансовых инструментов и активных участников рынка.

Цель данного исследования – определить и проанализировать основные проблемы размещения ценных бумаг казахстанскими эмитентами на KASE (АО «Казахстанская фондовая биржа»), а также предложить пути дальнейшего развития биржевого рынка Казахстана.

Ликвидность фондового рынка является показателем его развитости и зрелости. Ликвидность фондового рынка обычно оценивают по количеству совершаемых сделок (объём торгов) и величине спреда – разницы между максимальными ценами заявок на покупку и минимальными ценами заявок на продажу. Чем больше сделок и меньше разница, тем больше ликвидность.

В Казахстане проблема ликвидности одна из самых острых. Основная причина низкого уровня ликвидности отечественного фондового рынка заключается как в ограниченном количестве качественных интересных эмитентов, так и в отсутствии серьезных игроков. На сегодняшний день только порядка 10 компаний можно назвать более или менее торгуемыми (табл. 1) [1].

Таблица 1

В основном все крупные пакеты акций, как правило, сосредоточены в руках стратегических инвесторов, которые не имеют проблем с фондированием и не желают терять контроль над своими компаниями. Соответственно им нет необходимости идти на фондо­вый рынок, делать свою компанию прозрачной, платить дивиденды и т.д. С другой стороны, отсутствие ликвидного рынка и спекулятивной составляющей не привлекает частных инвесторов, которые предпочитают торговать российскими акциями, так как там больше возможности для спекуляции.

С целью повысить ликвидность рынка, в том числе за счет привлечения новых эмитентов и инвесторов, включая иностранных, сделать структуру списков ценных бумаг более удобной и понятной, благодаря разделению ценных бумаг по видам, KASE (АО «Казахстанская фондовая биржа») с 2010 года ввела новые листинговые требования к эмитентам, чьи ценные бумаги предполагаются к включению или включены в официальный список фондовой биржи [2]. Действительно, давно назрела не­обходимость повысить уровень за­щиты субъектов рынка ценных бумаг, обеспечить его прозрачность, честные правила торговли и независимую экспертизу. Эмитенты долговых ценных бумаг и другие активные заемщики должны всерьёз задуматься о формировании позитивной кредитной истории с целью улучшения условий финан­сирования в будущем, в том числе, с целью привлечения средств ино­странных инвесторов. Для казах­станских компаний должны стать реальными такие понятия как «ка­чество корпоративного управле­ния», «информационная прозрач­ность», «репутация компании». Но, проанализировав основные положения листинговых правил и требований к эмитентам, исходя из принципа соблюдения баланса между выгодами и затратами, при­ходишь к выводу: фондовый рынок по величине предварительных и текущих затрат стал еще более не­доступен для подавляющего боль­шинства отечественных предпри­ятий. О том, что затраты по выходу на организованный фондовый рынок РК являлись чрезмерными еще в докризисный период и мнение ре­спондентов сегодня никак не свя­зано с общим спадом экономики. Это свидетельствует тот факт, что еще в 2004 году, в Программе развития рынка ценных бумаг Республики Ка­захстан на 2005–2007 годы, издерж­ки листинговых компаний уже клас­сифицировались как крупнейшие и значительные.

Анализ показателей затрат ли­стинговых компаний, предоставлен­ных в ходе опроса, проведенного Комитетом по контролю и надзору финансового рынка и финансовых организаций Национального банка Республики Казахстан, показывает, что про­ведение первоначального предло­жения, а также поддержка ценных бумаг в официальном списке орга­низатора торгов, сопряжены со зна­чительными издержками.

Для акционерного общества, ценные бумаги которых включены в официальный список Казахстанской фондовой биржи по категории «А», транзакционные за­траты составляют:

– единовременные – от 376 тыс. тенге до 114 млн тенге;

– ежегодные – от 4,9 млн тенге до 61,5 млн тенге;

– суммарные – от 8,2 млн тенге до 157,7 млн тенге [3] .

Средний показатель обязатель­ных ежегодных затрат составляет 22,4 млн тенге, что составляет 0,06 % от среднего значения собственно­го капитала листинговых компаний и 0,32 % от среднего значения общих расходов за год.

Крупнейшими статьями затрат компаний, ценные бумаги которых включены в официальный список Ка­захстанской фондовой биржи по категории «А», являются оплаты услуг инфраструктурных организаций: комиссионные вознаграждения, вы­плачиваемые финансовым консуль­тантам (обязательное требование для нефинансовых организаций), аудиторам («большая четверка» и для корпоративных ценных бумаг резидентов Республики Казахстан – любая из аудиторских организаций, соответствующих критериям Все­мирного Банка, которые установле­ны им для аудиторских организаций в целях аудита проектов, реализуе­мых в Республике Казахстан за счет кредитов или грантов Всемирного Банка), андеррайтерам, маркет- мейкерам (обязательное требова­ние), а также единовременные затраты, связанные с переходом АО на международные стандарты финансовой отчетности (далее – МСФО) – приобретение и установка программного обеспечения, обуче­ние специалистов. Значительную статью расходов составляет публи­кация информации о своей деятель­ности в соответствии с требованием законодательства [4].

Для акционерного общества, ценные бумаги которого включены в официальный список Казахстанской фондовой биржи по категории «В», транзакционные за­траты составляют:

– единовременные – от 550 тыс. тенге до 6,9 млн тенге;

– ежегодные – от 261,1 тыс. тен­ге до 15,5 млн тенге;

– суммарные – от 305,8 тыс. тенге до 22,3 млн тенге.

Средний показатель обязатель­ных ежегодных затрат составляет 3,7 млн тенге, что составляет 0,1 % от среднего значения собственного ка­питала компаний и 0,5 % от среднего значения общих расходов за год.

Для нелистингового акционерного общества среднее значение ежегодных затрат состав­ляет 260,3 тыс. тенге, что составля­ет 0,6 % от минимального уставного капитала АО.

Приведенные данные свидетель­ствуют о том, что затраты акционерного общества суще­ственно возрастают при включении акций в наивысшую категорию офи­циального списка Казахстанской фондовой биржи. Однако, несмотря на существующие проблемы, прошлый опыт размещения показывает, компании все-таки неплохо заработали на отечественном рынке. Так, в результате первичного размещения акций (IРО) казах­ской компании АО «Разведка Добыча КазМунайГаз» в конце сентября 2006 года на фондовом рынке удалось привлечь 2,3 млрд долларов, из них в Казахстане – 1,5 млрд долларов [5]. В декабре 2012 года в рамках реализации правительственной программы «Народное IPO» АО «КазТрансОйл» разместило через торговую систему KASE методом подписки 38 млн. 463 тыс. 559 штук простых акций на сумму 27,9 млрд тенге. В размещении приняли участие 32 члена биржи, через которых были удовлетворены заявки десяти пенсионных фондов Казахстана и 34038 казахстанцев – физических лиц [6].

В Казахстане, к сожалению, пока преобладает практика, когда самые крупные и интересные ком­пании стараются размещать свои акции на зарубежных площадках, в частности на Лондонской фон­довой бирже (АО «КазМунайГаз», АО «Казахмыс PLS», ENRC, АО «Казкоммерцбанк», АО «Альянс банк» и другие), несмотря на то, что затраты там значитель­но выше, чем у нас. Например, при размещении ценных бумаг на 175 млн долларов издерж­ки составят примерно 230 тыс. долларов, что составляет 0,13 % от зарегистрированного объема. При размещении ценных бумаг на 1 млрд долларов на мировых рынках издержки составят при­мерно 40 тыс. долларов, что со­ставит 4 % от объема размещения. При меньших суммах эмиссии издержки будут выше.

В табл. 2 отображены примерные затраты эмитентов при выходе на отече­ственный и зарубежный рынки, в табл. 3 – листинговые сборы.

Таблица 2

Основные статьи затрат эмитентов

Примечание: Рассчитано авторами по данным Банка международных расчетов и Всемирной федерации бирж.

Таблица 3

Листинговые сборы фондовых бирж

Примечание: *Зависит от объема выпуска;

**Возможность выхода казахстанских компаний на российский рынок пока отсутствуют;

***Зависит от капитализации;

Рассчитано авторами по данным Банка международных расчетов и Всемирной федерации бирж.

Таким образом, очевидно, что размещаться на отечествен­ном рынке дешевле. Правда, сегодня в условиях кризиса цены на развитых рынках тоже могут поменяться. Но в докризисные времена (2006–2008 годы) эми­тенты мотивировали свой выбор в пользу зарубежных площадок как минимум двумя факторами. Во-первых, там инвесторская база шире, чем у нас, что предполагает более высокий спрос и, соот­ветственно, выгодную цену. Во- вторых, раскрытие информации о компании на всемирно известных биржевых площадках дает компа­нии узнаваемость среди мирового делового сообщества, т.е. более престижно.

На сегодняшний день у не­больших акционерных компаний есть возможность выходить на рынок, включая свои ценные бумаги в официальный список KASЕ по третьей категории (star up). Там требования по листингу мягче, кроме того, на КАSЕ дей­ствуют налоговые льготы. Тем более, что сейчас, когда ситуация на мировых рынках сильно из­менилась под влиянием кризиса, заимствования на национальном рынке могут стать более привле­кательными для казахстанских эмитентов.

Но кроме этих ком­паний существует еще целый ряд акционерных обществ, пока не рассматривающих для себя во­прос выхода на фондовый рынок. У нас пока не является обычной практикой предложение компа­нией своих акций широкому кругу инвесторов (не считая народного IPO, которое стартовало в декабре 2012 года). Большая часть акций размещается в частном порядке, т.е. предлагаются акции ограни­ченному кругу лиц по заранее об­говоренным ценам, условиям входа новых акционеров и т.д.

Исходя из вышеизложенного, считаем, что для решения проблем размещения ценных бумаг казахстанских эмитентов на KASE необходимо:

1) своевременно внести требуемые изменения в нормативные и правовые акты в целях обеспечения условий необходимых для успешного размещения ценных бумаг эмитентов;

2) пересмотреть тарифы листинговых сборов на KASЕ;

3) создать условия для снижения трансакционных затрат отечественных эмитентов;

4) стимулировать участие физических лиц (населения) в инвестиционных процессах;

5) повысить качество корпоративного управления на казахстанских предприятиях, приняв наиболее эффективные модели руководства.