Scientific journal

International Journal of Applied and fundamental research

ISSN 1996-3955

ИФ РИНЦ = 0,593

История первичных размещений акций российских компаний началась на западных торговых площадках. В 1996 г. компания «ВымпелКом» разместилась на Нью-Йоркской фондовой бирже. В дальнейшем этот процесс шел равномерно в сторону как российского, так и западного фондового рынков.

В 2000 и 2002 гг. еще две российские компании, МТС и «Вимм-Билль-Данн», осуществили первичное размещение своих акций в США. Их дебют на фондовом рынке был довольно успешен, что продемонстрирую на примере МТС:

МТС – первая российская компания, вышедшая на международные рынки капитала после кризиса 1998 г.

По динамике графика видно, что пик IPO пришелся на 2007 год – 24 шт. Два кризиса которые задели фондовый рынок государства, так же прослеживаются на графике это 2008 год и 2012 год. Динамика рынка IPO начала стабильно расти только с 2003 года, но в 2008 произошел уже резкий спад динамики, о причине говоролись ранее. Три года по данным источникам были без первичного размещения акций компаниями – 1998, 1999 и 2001 года. Одной из причин послужил так называемый «черный вторник» 98 года, когда страна объявила дефолт по внутренним облигациям(ГКО-ОФЗ).

Был предложен анализ направления эффективности IPO по привлечению капитала.

Определение самых эффективных IPO, прошедших после 1991 года. Размещения акций, которые проводились в числе первых IPO, являлись «кирпичиками» в создании фондового рынка Российской федерации.

Всего было более двух сотен случаев размещений акций российскими эмитентами в течение 24 летнего периода. В процессе исследования был определен фактор публичности (открытости) размещения. Вследствие чего фактор публичности произошедшего предложения – достаточно сложен для его применения к такому временному разрыву в исследовании для отечественной практики. Так как различие между публичными и частными размещениями по экономическому содержанию достаточно мало и прозрачно. Но ввиду отсутствия информационной открытости размещения было решено исключать из анализа эффективности.

В российской практике применительно к отечественным IPO следует отметить, что меньшинство из них структурированы как продажа акций немажоритарным акционером. Согласно законодательству России статья 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг» гласит, что «публичное размещение ценных бумаг – размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на организованных торгах». А открытая подписка подразумевает неограниченное количество поданных заявок от инвесторов [4].

Рис. 1. Количество IPO во временном отрезке 1996–2015 год

Источниками ценовой информации выступали российские биржи ММВБ и РТС. По тем ценным бумагам, по которым основной рынок сложился на той или иной бирже, использовались котировки, соответственно, и индекс этой же биржи (при сопоставлении ценовой динамики после размещения).

Эффективность IPO по привлечению капитала. При расчете рэнкинга эффективности IPO по привлечения капиталю учитывались 3 элемента:

1) объем привлеченных средств;

2) цена размещения;

3) free-float.

По каждому элементу рэнкинга компании-эмитенту присваивались оценки, соответствующие определенному диапазону, отражающему соответствующему элементу. Оценка варьировалась от 0 до 5 баллов + 2 балла дополнительно.

Для получения оценок по трем элементам одной единой оценки, которая ляжет в основу рэнкинга эффективности IPO по привлечению капитала. В связи с этим у каждого элемента имелся свой определенный вес в единой оценке, так по первому элементу соответствует вес 0,4; по второму элементу – 0,3; по третьей элементу – 0,3. Итоговая единая оценка находится по формуле (2.1):

E = 0,4 * Q + 0,3 * P + 0,3 * F, (1)

где Q – балльная оценка по первому элементу (объем привлеченных средств);

P – балльная оценка по второму элементу (цена размещения);

F – балльная оценка по третьему элементу (free-float).

Объем привлеченных средств оцениваем по показателю, уравнивающему возможности компаний разного размера, и большого временного разрыва в исследовании – по соотношению объема привлеченных средств и капитализации на момент размещения.

Этот показатель был выделен как более подходящий к найденной информации из иных, характеризующих объем привлеченных средств, таких как:

– абсолютный объем привлеченного капитала, выраженного в стоимостной форме;

– соотношение объема привлеченных средств и капитализации на момент размещения;

– соотношение объема привлеченных средств и стоимости чистых активов.

Этот показатель лучше оценивает условия рамок большого временного разрыва в проведении IPO и разнонаправленной деятельностью компаний. А также охарактеризовывает потенциал последующего развития рынка акций, прошедших IPO. И наконец, максимизация именно этого показателя способствует достижению корпоративных целей IPO, которые выделены в теоретических работах мировой экономической мысли.

В том числе показатель имеет преимущества в условиях посткризисного развития фондового рынка особенно те возможности для корпорации, создаваемые через проведение IPO, которые укрепляют возможности по сохранению и преумножению доли на рынке в условиях посткризисной конкуренции. В трудах зарубежных авторов, показывается важность первичных размещений акций для процессов слияний и поглощений, которые активизировались в ходе конкурентной борьбы, для более легкого устранения конкурентов.

Провести сравнительную характеристику эффективности компаний в абсолютном выражении объема привлеченного капитала, возможно только при сравнении одноотраслевых эмитентов в связи с их близкими параметрами деятельности. По проанализированной информации с источников, была построена диаграмма разброса привлеченного капитала.

По данным диаграммы видим, что большая доля компаний – 38 шт., входит в группу более 100 000 $, но менее 100 000 000 $. Вторая группа – 20 шт., компаниии привлекшии при IPO менее 100 000 $. И самая малая доля – 10 шт., компании привлекшии более 1 млрд $ при этом половина из них предоставляют услуги, а другая – промышленный сектор.

Присвоение оценок элементу «соотношению объема привлеченных средств и рыночной стоимости корпорации, оцененной по цене размещения» в определенных интервалах значений этого соотношения приводились в соответствии табл. 1.

Таблица 1

Присвоение баллов по элементам рэнкинга эффективности IPO по привлечению капитала

Выведено умозаключение, что публичность, открытость, гласность деятельности и управления в компании может стать дополнительным важным индикатором в процессах поглощений, причем как в тех, в которых данная компания выступает субъектом поглощения, так и в тех, в которых компания сама поглощает другие компании.

Второй элемент – Цену размещения оцениваем по ее положению по отношению к диапазону цен, указываемому андеррайтером в качестве ориентира для инвесторов перед размещением акций, при этом нет полной информации, о том каким коридор был до сбора заявок и после.

Выбор данного элемента, в полной мере характеризующего эффективность размещения. Было посчитано, что данный элемент напрямую влияет на эффективность IPO, в том числе и выполнение прогнозов данных эмитентов по прогнозному привлечению капитала. Однако бывают ситуации, когда эмитент повышает стоимость из-за высокого спроса на акции, но в связи отсутствии данных опустим это.

Данные по диапазонам цен были засчитаны данные эмитентов полученные из информационных источников. Поэтому именно цена размещения и диапазона цен является градацией эффективности работы эмитента и андеррайтера непосредственно в момент размещения.

Вероятность того, что могли быть, допущены ошибки при определении диапазона цен были опущены, поэтому технические ошибки, ошибки в расчетах, недооценённость компании-эмитента перед размещением акций не учитывались в анализе.

В соответствии с табл. 1 происходило присвоение балла данному элементу. Оценка цены размещения присваивалась в зависимости ее положения в диапазоне цен при размещении.

В случае если информация о диапазоне цен отсутствовала, применялась штрафная оценка и элемент – основание данных об объеме IPO от капитала со штрафом, с «минусом в 2 балла», если ж и эта информация отсутствовала, то баллы аннулировались. Так как считалось о возможном сокрытии данных для завышения или занижения стоимости акции.

Free-float не связанный капитал (фактически свободная для обращения часть акционерного капитала, не удерживаемая в собственности контролирующих и крупных акционеров). Public float размещенные акции, доступные публике. Акции, которые не удерживаются прямо или косвенно директорами, служащими эмитента или иными бенефициарными собственниками (каждый из них держит более 5 % акций). Наличие значительного количества размещенных акций доступных публике может быть обязательным условием листинга акций на бирже, обеспечивающим их высокую ликвидность.

Например, в случае появления большого количества продавцов из-за недостатка индивидуальных держателей акций возникает ситуация внезапного снижения их стоимости. Спекулянтам так же невыгодна торговля акциями с низким Free-Float, так как из-за нехватки предложения образуется широкий спрэд, который приводит к убыткам [6].

Одним из сопутствующих выводов в ходе анализа хотелось отметить о факте, что информационная открытость эмитента в процессе «дорожного шоу» и IPO оказывает в существенное влияние на поведение акций после IPO. Чем более информативно IPO на стадии подготовки, тем более инвестиционным и привлекательным оказывается размещение, что положительно сказывается как на росте акций на фондовом рынке, так и на самом эмитенте.

Расчет эффективности IPO по привлечению капитала привел к следующим результатам (табл. 2). Выявить единственного победителя в данной номинации не представилось возможным, и поэтому поделили ОАО «Верофарм» и ОАО «Открытые Инвестиции».

Факторами победы компаний стали относительно высокие коэффициенты размещения, очень хороший показатель free-float и цены размещения близкие к верхней границе своего ценового коридора.

Третье место заняла еще одна фармацевтическая компания «Фармстанларт», 4 место компания из пищевой отрасли ОАО «Рагзуляй». Лидер по коэффициенту «объем привлеченных средств» оказался лишь на 6 месте только. А все виной не полная информационная открытость проведения первичного размещения акций.

Подводя, итоги проведенного исследования эффективности первичного размещения не зависит от отраслевой направленности компании-эмитента. На рис. 3 видно распределение эмитентов по отраслям, то есть самым эффективной – генерирующая отрасль, связано это с тем, что нашу текущая жизнь не представляется без электричества, да и как производством в целом. В нынешнем состоянии экономики и денежно-кредитной политики проводимой Банком России, а так же состояние бивалютной корзины, дает хороший стимул для выхода на российский рынок IPO, где все расчеты осуществляются в рублевой валюте в отличие от зарубежных бирж, с целью привлечения капитала для развития своей компании.