В 2014 году конъюнктура рынка ценных бумаг определялась возросшими геополитическими и экономическими рисками, изменениями настроений инвесторов и решениями Банка России в области процентной и курсовой политики.
Введение антироссийских санкций, уменьшение мировых цен на нефть, ослабление рубля и повышение уровня ставок денежного рынка привели к значительному росту доходности и увеличению волатильности котировок российских корпоративных ценных бумаг.
На внутреннем рынке акций индикаторы волатильности фондовых индексов ММВБ и РТС обновили многолетние максимумы. Индекс РТС (рассчитывается на основе цен акций, номинированных в долларах США) уменьшился к концу 2014 года относительно конца 2013 года на 45,2 %, приблизившись к минимумам наиболее острой фазы глобального финансово-экономического кризиса 2008–2009 годов [1].
К началу 2015 г. российский банковский сектор подошел в состоянии на грани полномасштабного системного кризиса. Основные негативные тенденции сформировались уже давно, и их усиление наблюдалось в течение всего прошедшего года. Общее ухудшение экономической динамики и падение доходов широкого круга экономических агентов негативно отразилось как на ресурсной базе банковского сектора, так и на качестве банковских активов.
В последние месяцы 2014 г. ситуация в денежной сфере резко обострилась, что выразилось, прежде всего, в резком падении курса национальной валюты, увеличении спроса на валютные активы и вызванные этим проблемы с банковской ликвидностью. Ужесточение процентной политики Банка России в декабре 2014 г. очевидным образом привело к остановке кредитования и, возможно, значительно ухудшило качество активов, однако, на итоговой отчетности банков за 2014 г., рост рисков по активным операциям банков проявился еще не в полной мере. Номинальный рост активов банковского сектора в 2014 г. заметно увеличился по сравнению с несколькими предыдущими годами, в первую очередь за счет переоценки валютных активов. Номинальная величина совокупных активов банков за год увеличилась почти на 30 %. С устранением эффекта переоценки иностранных валют к рублю темп прироста банковских активов в 2014 г. остался на уровне предыдущего года – около 15 % [2].
Дополнительным ресурсом для банков в 2014 г. выступило сокращение инвестиций в иностранные активы. Можно сказать, что все погашение внешней задолженности банков было обеспечено за счет уменьшения этой категории банковских активов.
Структура активов кредитных организаций РФ, сгруппированных по направлениям вложений (в % к активам)
Таблица 1
Структура вложений кредитных организаций РФ в ценные бумаги
Показатели |
1.01.14 |
1.01.15 |
1.07.15 |
1.09.15 |
||||
млрд руб. |
в % к итогу |
млрд руб. |
в % к итогу |
млрд руб. |
в % к итогу |
млрд руб. |
в % к итогу |
|
Объем вложений – всего – в рублях – в иностранной валюте |
7 548,2 6 031,2 1 517,0 |
100,0 79,9 20,1 |
9 506,1 6 721,7 2 784,4 |
100,0 70,7 29,3 |
9 523,5 6 769,4 2 754,1 |
100,0 71,1 28,9 |
10 603,0 7 202,5 3 400,5 |
100,0 67,9 32,1 |
Из них: |
||||||||
Ценные бумаги, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток |
2 214,2 |
29,3 |
1 700,5 |
17,9 |
1 415,2 |
14,9 |
1 632,3 |
15,4 |
– в рублях – в иностранной валюте |
1 897,5 316,6 |
25,1 4,2 |
1 089,0 611,5 |
11,5 6,4 |
872,4 542,7 |
9,2 5,7 |
931.1 701.2 |
8,8 6,6 |
Ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи |
3 856,4 |
51,1 |
4 210,4 |
44,3 |
4 173,9 |
43,8 |
4 645,1 |
43,8 |
– в рублях – в иностранной валюте |
3 024,5 831,9 |
40,1 11,0 |
2 751,2 1 459,2 |
28,9 15,4 |
2 934,0 1 239,9 |
30,8 13,0 |
3 168,8 1 476,3 |
29,9 13,9 |
Ценные бумаги, удерживаемые до погашения – в рублях – в иностранной валюте |
876,4 800,0 76,4 |
11,6 10,6 1,0 |
2 224,1 1 512,5 711,6 |
23,4 15,9 7,5 |
2 441,5 1 472,0 969,6 |
25,6 15,5 10,2 |
2 821,2 1 600,2 1 221,1 |
26,6 15,1 11,5 |
Портфель участия в дочерних и зависимых акционерных обществах |
594,9 |
7,9 |
1 365,9 |
14,4 |
1 488,1 |
15,6 |
1 498,5 |
14,1 |
– в рублях – в иностранной валюте |
304,0 290,9 |
4,0 3,9 |
1 365,2 0,7 |
14,4 0,0 |
1 487,4 0,7 |
15,6 0,0 |
1 497,8 0,7 |
14,1 0,0 |
Портфель ценных бумаг в балансах кредитных организаций в 2014 году вырос на 24,3 %, до 9,7 трлн руб. (в 2013 году – на 11,2 %), при сокращении его доли в активах с 13,6 до 12,5 %.
С учетом ситуации с ликвидностью в банковском секторе важным фактором для кредитных организаций является возможность использования ценных бумаг в качестве обеспечения по операциям рефинансирования Банка России. Это, как и в 2013 году, стало одним из факторов роста вложений банков в долговые обязательства: их объем увеличился за 2014 год на 24,2 % (за 2013 год – на 17,1 %), до 7,7 трлн руб., и более половины из них были переданы без прекращения признания, что означает их временную переуступку в рамках операций РЕПО. Портфель участия в дочерних и зависимых акционерных обществах вырос в 2014 году в 2,3 раза, до 1,4 трлн руб.
Объем вложений в долевые ценные бумаги за отчетный период сократился на 38,2 % (за 2013 год – на 0,2 %), до 489 млрд руб., а их удельный вес на конец 2014 года составил 5,0 % портфеля ценных бумаг (против 10,1 % на 01.01.2014).
Структура вложений кредитных организаций РФ в ценные бумаги, представленная в табл. 2, показывает постоянный рост вложений кредитных организаций РФ в ценные бумаги, за период 20113–2014 гг. они выросли с 7548,2 млрд руб. на 01.01.2014 до 9506,1 млрд руб. на 01.01.2015, в дальнейшем в течении 2015 года рост продолжался и к 01.09.2015 показатель достиг 10603 млрд руб.
В структуре вложений кредитных организаций РФ в ценные бумаги доминируют ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи, на 01.01.2015 их доля составляет 44,3 %, далее следуют ценные бумаги, удерживаемые до погашения (23,4 %), ценные бумаги, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток (17,9 %), портфель участия в дочерних и зависимых акционерных обществах занимает 14,4 %, на протяжении 2015 года данная структура сохраняется.
В 2014 году продолжилось сокращение вложений банков в векселя; за 2014 год они уменьшились на 20,5 %, до 218 млрд руб. (за 2013 год – на 31,3 %). В связи с этим удельный вес векселей в портфеле ценных бумаг снизился с 3,5 до 2,2 %. В портфеле учтенных векселей 155 млрд руб., или 71,1 % вексельного портфеля, приходилось на векселя российских банков. Удельный вес учтенных векселей прочих российских организаций за год увеличился с 17,8 до 27,3 %.
Из-за отрицательной переоценки ценных бумаг, учитываемой в отчете о финансовых результатах, и чистых расходов от операций с этими инструментами в 2014 году у всех групп банков по операциям с ценными бумагами сложился чистый убыток в объеме 155 млрд руб. Его доля в структуре факторов снижения прибыли составила 4,3 % (в 2013 году – 0,2 %). Наибольшим удельный вес чистого убытка по операциям с ценными бумагами в структуре факторов снижения прибыли был у крупных частных банков.
Традиционные принципы формирования инвестиционного портфеля, которые нашли свое отражение в модели Марковица и ее измененных вариантах, не учитывают особенность деятельность коммерческих банков в условиях нормативно-правового регулирования их деятельности со стороны государства [3].
Таблица 2
Основные характеристики выпущенных долговых обязательств банковского сектора РФ (млрд руб.)
1.01.14 |
1.01.15 |
1.07.15 |
1.09.15 |
1.10.15 |
|
Выпущенные долговые обязательства – всего |
2 572,4 |
2 692,0 |
2 538,1 |
2 509,7 |
2 481,4 |
в том числе: |
|||||
облигации |
1 213,1 |
1 357,5 |
1 330,6 |
1 309,9 |
1 278,5 |
из них |
|||||
со сроком погашения до 1 года |
3,7 |
12,0 |
10,3 |
8,6 |
7,9 |
со сроком погашения свыше 1 года |
1 209,4 |
1 344,5 |
1 320,3 |
1 301,1 |
1 268,5 |
депозитные сертификаты |
5,3 |
5,8 |
3,2 |
2,6 |
2,5 |
из них |
|||||
со сроком погашения до 1 года |
3,1 |
3,3 |
2,0 |
1,7 |
1,6 |
со сроком погашения свыше 1 года |
2,1 |
2,2 |
1,0 |
0,7 |
0,7 |
сберегательные сертификаты |
349,7 |
460,5 |
546,3 |
538,5 |
540,8 |
из них |
|||||
со сроком погашения до 1 года |
63,2 |
148,6 |
300,5 |
321,0 |
349,3 |
со сроком погашения свыше 1 года |
273,8 |
300,2 |
221,5 |
197,3 |
170,8 |
векселя и банковские акцепты |
1 004,3 |
868,1 |
658,1 |
658,7 |
659,6 |
из них |
|||||
со сроком погашения до 1 года |
465,2 |
364,8 |
289,2 |
281,8 |
320,4 |
со сроком погашения свыше 1 года |
517,3 |
482,2 |
351,3 |
358,0 |
322,6 |
Основная особенность инвестиционного процесса в кредитных учреждениях кроется в законодательно закрепленном понятии риска.
В отличие от всех прочих сфер экономики документы Центрального Банка Российской Федерации переводит данную дефиницию из области экспертно-абстрактного понятия в расчетное значение, которое может быть достоверно измерено и должно находиться в определенных рамках.
Иными словами, формирование портфеля ценных бумаг в банке строится в условиях максимизации потенциального дохода за счет перечня доступных и надежных финансовых инструментов в условиях минимизации величины рыночного риска (в данном случае в части процентного риска) [4].
Спецификой банковской деятельности является преобладание в структуре источников заемного капитала. За счет собственного капитала банк не способен удовлетворить требования инвесторов и кредиторов в случае наступления неблагоприятных факторов. Основной гарантией безопасности средств, находящихся в банке является качество активов кредитной организации, большая часть которых представлена кредитами и вложениями в ценные бумаги, драгоценные металлы и валютные средства [5].
Любые активные операции с вышеназванными вложениями коммерческого банка влекут за собой изменение давления на собственный капитал. В тоже время, данный норматив находится под жестким контролем со стороны регулятора в лице Центрального Банка РФ и его территориальных подразделений. Снижение норматива достаточности собственного капитала ниже установленных границ может стать причиной отзыва у банка лицензии. Как следствие, возникает необходимость формирования рискоориентированной методики формирования портфеля ценных бумаг коммерческого банка [6].
Одновременно с этим, наличие значительного резерва норматива Н1 у банка невозможно вследствие специфики его деятельности. Значительная концентрация собственного и приравненного к нему капитала свидетельствует не о высокой надежности банка, а о финансовых проблемах, примером которых может служить ООО «Мой Банк», 31 января 2014 года лишившийся лицензии, не смотря на увеличение собственного капитала за счет размещения субординированного кредита в размере 2 млрд руб. [7].
Таким образом, в случае типичной ситуации для банковского сектора отсутствия значительного собственного капитала активные операции должны строиться в первую очередь на минимизации риска.
Главной задачей является определение критерия оптимальности того или иного инструмента инвестиционного портфеля приемлемого для банка по доходности и величине риска. Консолидирующим критерием, включающем в себя оптимальное соотношение риска и доходности, ROE (рентабельность собственного капитала) коммерческого банка [8].
В упрощенном виде данный показатель характеризует доходность, которую генерирует собственный капитал кредитной организации.
Для примера рассмотрим 2 финансовых инструмента облигации ОАО «МТС» (регистрационный номер 4-08-04715-А) и ОАО ГМК «Норильский никель» (регистрационный номер (4B02-01-40155-F).
Приобретение данных ценных бумаг, входящих в ломбардный список дает основание привлечь средства Банка России по операции РЕПО в рамках установленных регулятором дисконтов [9]. Источниками финансирования оставшейся части сделки является собственный капитал, в размере требуемом для соблюдения норматива Н1, а так же дополненные финансовые источники (привлеченные депозиты). Следует отметить, что в расчетах стоимость использования собственного капитала принята равно 0 %.
Таким образом, приобретение финансового инструмента обеспечивается за счет трех источников:
1. Средства ЦБ РФ, привлекаемые на аукционах РЕПО.
2. Собственный капитал банка.
3. Дополнительные источники (депозиты).
Исходя из этого, доход от владения ценной бумагой будет складываться как разность между установленной доходностью и платой за используемый капитал.
Исходя из приведенных данных, можно заметить, что доходность облигаций ОАО «МТС» на 10 % выше облигаций ОАО «ГМК НорНикель» при схожем сроке погашения. Однако, не смотря на это, более низкие кредитные рейтинги переводят данный финансовый инструмент в зону высокого риска в отличие от бумаг металлургической компании. Данный факт обуславливает значительно больший объем собственного капитала кредитной организации, который требуется для приобретения ценных бумаг данного эмитента в инвестиционный портфель [10]. Доходность на капитал ценных бумаг металлургической корпорации на 25 % выше аналогичного показателя облигации МТС.
Таблица 3
Сравнение доходности двух финансовых инструментов
№ п/п |
Наименование эмитента |
ОАО «МТС» |
ОАО ГМК «Норникель» |
1 |
Доходность |
8,75 % |
7,9 |
2 |
Срок до погашения |
2 года |
2 года |
3 |
Минимальная ставка дисконта по операциям РЕПО ЦБ РФ |
12,5 % |
7,5 % |
4 |
Ставка по операциям РЕПО ЦБ РФ |
7,5 % |
|
5 |
Кредитные рейтинги |
Ва2/ВВ |
Вааа2/ВВВ- |
6 |
Группа риска в соответствии с Положением № 387-П ЦБ РФ |
Высокий риск |
Низкий риск |
7 |
Общий процентный риск |
1,25 % |
1,25 % |
8 |
Специальный процентный риск |
12 % |
1,6 % |
9 |
Процентный риск (стр 7 + стр 8) |
13,25 % |
2,85 % |
10 |
Величина рыночного риска (стр 9×12,5) |
165,625 |
35,625 |
11 |
Норматив достаточности капитала (Н1) |
10 % |
|
12 |
Дополнительный капитал (в % от объема требуемых средств) необходимый для приобретения актива (стр 10×0,1) |
16,5 % |
3,5 % |
13 |
Дополнительное фондирование (стр 3 – стр 12) |
0 % |
4 % |
14 |
Стоимость дополнительного фондирования |
0 % |
8 % |
15 |
Доходность актива на капитал |
15 % |
20 % |
Ключевыми критериями отбора ценных бумаг и включения их в инвестиционный портфель в данном случае будут являться срок до погашения, дисконт по операциям РЕПО, установленный ЦБ по конкретному эмитенту и риск, рассчитанный в соответствии с действующей методикой. Номинальная доходность играет значительно меньшую роль, так как не способна в полной мере учесть расчетное значение риска.
Библиографическая ссылка
Горбатенко И.А. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ // Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований. – 2016. – № 2-2. – С. 273-277;URL: https://applied-research.ru/ru/article/view?id=8566 (дата обращения: 17.08.2024).